【金利マスター講座 第4回】イールドカーブを読む - 景気予測の羅針盤

この記事で学ぶこと

• イールドカーブとは何か
• 順イールド（正常な形状）の意味
• 逆イールド（景気後退のサイン）の意味
• フラット化とスティープ化
• イールドカーブから読み取れる市場の期待

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イールドカーブとは

イールドカーブ（Yield Curve）は、債券の残存期間（満期までの年数）と利回りの関係をグラフ化したもの です。日本語では「利回り曲線」とも呼ばれます。

イールドカーブの見方

横軸に残存期間（1年、2年、5年、10年、30年など）、縦軸に 利回りをとってプロットします。

なぜイールドカーブが重要なのか

イールドカーブは以下の情報を教えてくれます。

情報	説明
市場の金利予想	将来の金利がどう動くか、市場参加者の予想が反映される
景気の見通し	景気拡大・後退の予兆を示すことがある
インフレ期待	将来のインフレに対する市場の見方がわかる
金融政策の効果	中央銀行の政策が市場にどう影響しているかがわかる

イールドカーブは「市場の集合知」であり、多くの投資家が注目する重要な指標です。

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順イールド（正常な形状）

順イールドとは

順イールド（Normal Yield Curve） は、残存期間が長くなるほど利回りが高くなる、右上がりの形状 です。

これが「正常」とされる理由は、第2回で解説した期間プレミアム と流動性プレミアム があるからです。

順イールドの背景

要因	説明
期間プレミアム	長期間お金を貸すリスク（金利変動、インフレ）への上乗せ
流動性プレミアム	長期間資金が拘束されることへの対価
将来の利上げ期待	景気拡大が続き、将来金利が上がると予想される場合

順イールドが示す市場の見方

• 景気は拡大基調 にある
• インフレはある程度上昇 する見通し
• 中央銀行は将来利上げ する可能性がある
• 経済は正常に機能 している

日本のイールドカーブ（2024年末時点の例）

残存期間	利回り
1年	0.30%
2年	0.55%
5年	0.70%
10年	1.05%
20年	1.85%
30年	2.25%

日本のイールドカーブは順イールドの形状ですが、全体的な水準は低く、長短金利差（スプレッド）も比較的小さい状態です。

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逆イールド（景気後退のサイン）

逆イールドとは

逆イールド（Inverted Yield Curve） は、残存期間が長くなるほど利回りが低くなる、右下がりの形状 です。

通常とは逆の形状であり、異常事態 を示すサインとされます。

逆イールドが発生する理由

要因	説明
景気後退の予想	将来景気が悪化し、中央銀行が利下げすると予想
インフレ低下の予想	将来インフレが落ち着くと予想
短期金利の急上昇	中央銀行が急速に利上げした直後
長期債への逃避	安全資産として長期国債が買われ、長期金利が低下

逆イールドと景気後退の関係

米国では、逆イールドは景気後退（リセッション）の先行指標 として有名です。

過去50年間、米国で逆イールドが発生した後、すべてのケースで景気後退が起きています。ただし、発生までのタイムラグは6ヶ月〜2年とばらつきがあります。

注目される「2年-10年スプレッド」

逆イールドを判断する際、最もよく使われるのが2年国債と10年国債の利回り差（2s10sスプレッド） です。

2s10sスプレッド = 10年国債利回り − 2年国債利回り

• プラス: 順イールド（正常）
• ゼロ: フラット
• マイナス: 逆イールド（警戒シグナル）

米国では2022年から2024年にかけて逆イールドが続き、市場は景気後退を警戒していました。

【実例】2022-2024年米国の逆イールド—景気後退は来たのか？

2022年、米国では歴史的な逆イールドが発生しました。リアルタイムでどのように推移したか見てみましょう。

2s10sスプレッドの推移

時期	2年金利	10年金利	スプレッド	状態
2022年3月	2.3%	2.4%	+0.1%	ほぼフラット
2022年7月	3.0%	2.8%	−0.2%	逆イールド発生
2023年3月	4.0%	3.4%	−0.6%	逆イールド深化
2023年7月	4.9%	3.9%	−1.0%	過去最大級の逆転
2024年9月	3.6%	3.7%	+0.1%	逆イールド解消

FRBの急速な利上げで短期金利が急騰し、2年金利が10年金利を上回る状態が約2年間 続きました。

市場では何が起きたか

予想されていたこと	実際に起きたこと
景気後退（リセッション）	2024年末時点で回避（ソフトランディング）
失業率の上昇	緩やかな上昇にとどまる（3.4%→4.2%）
株価下落	2022年は下落、2023-2024年は上昇

過去の逆イールドはすべて景気後退につながりましたが、今回は「ソフトランディング」が実現しつつあります。ただし、逆イールド解消後に景気後退が来るケースもあるため、まだ油断はできません。

教訓

• 逆イールドはシグナルであって確定ではない
• 中央銀行の対応次第で景気後退は回避できる可能性がある
• ただし、警戒シグナルとしての価値は依然として高い

逆イールドの注意点

逆イールドは景気後退のサインですが、以下の点に注意が必要です。

1. タイムラグがある: 逆イールド発生から景気後退までは6ヶ月〜2年の幅がある
2. 必ずしも当たるわけではない: 他の要因（中央銀行の政策変更など）で回避されることもある
3. 株価は先に動く: 逆イールドが解消する頃には株価がすでに下落していることも

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フラット化とスティープ化

イールドカーブは静的なものではなく、常に変動しています。その変動パターンを理解することが重要です。

フラット化（Flattening）

フラット化 とは、長短金利差が縮小し、イールドカーブが平坦になる 動きです。

フラット化の2つのパターン

パターン	動き	背景
ベアフラット	短期金利が上昇、長期金利はあまり動かない	利上げ期待。景気拡大の終盤
ブルフラット	長期金利が低下、短期金利はあまり動かない	景気後退懸念。長期債への逃避

フラット化が示すもの

• 景気拡大局面の終盤
• 中央銀行の利上げサイクル が進行中
• 将来の景気に対する慎重な見方

スティープ化（Steepening）

スティープ化 とは、長短金利差が拡大し、イールドカーブが急勾配になる 動きです。

スティープ化の2つのパターン

パターン	動き	背景
ベアスティープ	長期金利が上昇、短期金利はあまり動かない	インフレ期待上昇、景気回復期待
ブルスティープ	短期金利が低下、長期金利はあまり動かない	利下げ期待。景気後退からの回復初期

スティープ化が示すもの

• 景気回復局面
• 中央銀行の利下げサイクル が進行中
• 将来の成長やインフレに対する楽観的な見方

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イールドカーブから読み取れること

イールドカーブと景気サイクル

イールドカーブの形状は、景気サイクルの局面を反映します。

景気局面	イールドカーブ	特徴
回復期	スティープ化	短期金利低い、長期金利上昇。利下げ後の回復
拡大期	順イールド	正常な右上がり。金利全般が上昇傾向
成熟期	フラット化	長短金利差が縮小。利上げサイクル終盤
後退期	逆イールド→スティープ化	逆イールド発生後、利下げでスティープ化

日米のイールドカーブ比較

日本と米国のイールドカーブを比較することで、両国の経済状況の違いがわかります。

2024年末時点の比較

残存期間	日本	米国	差（米国−日本）
2年	0.55%	4.25%	3.70%
10年	1.05%	4.50%	3.45%
30年	2.25%	4.70%	2.45%

米国の方が全般的に金利が高く、これが円安ドル高 の一因となっています。

イールドカーブの活用方法

投資判断への活用

イールドカーブの状態	投資への示唆
順イールド（スティープ）	リスク資産（株式）に有利。景気拡大期待
フラット化進行	景気のピークが近い可能性。慎重に
逆イールド	景気後退に備える。ディフェンシブ銘柄、債券を検討
逆イールド解消・スティープ化	景気底打ちの可能性。リスク資産への回帰を検討

債券投資への活用

戦略	説明
ブルフラット予想時	長期債を買う（金利低下で価格上昇）
ベアスティープ予想時	短期債を買う（長期債の価格下落リスク回避）
ロールダウン戦略	順イールド時、債券を保有し続けると時間経過で利回りが低下（価格上昇）

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イールドカーブを確認する方法

情報源

サイト・ツール	特徴
財務省ウェブサイト	日本国債の金利情報（公式）
日本証券業協会	公社債の利回り情報
Bloomberg	各国のイールドカーブを比較可能
Investing.com	リアルタイムのイールドカーブ表示
FRED（St. Louis Fed）	米国のイールドカーブの過去データ

見るべきポイント

1. 形状: 順イールド？逆イールド？フラット？
2. 傾き: スティープ？フラット？
3. 変化の方向: フラット化進行中？スティープ化進行中？
4. 過去との比較: 1ヶ月前、1年前と比べてどう変化したか？

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まとめ

イールドカーブの基本

• 債券の残存期間と利回りの関係 をグラフ化したもの
• 市場の金利予想、景気見通し、インフレ期待 を反映

イールドカーブの形状

形状	意味
順イールド	正常な形状。景気拡大期に多い
逆イールド	異常な形状。景気後退の先行指標
フラット	長短金利差が縮小。景気の転換点の可能性

変化のパターン

変化	意味
フラット化	長短金利差の縮小。景気拡大の終盤
スティープ化	長短金利差の拡大。景気回復の初期

投資への活用

• 逆イールド: 景気後退に備えてディフェンシブに
• スティープ化: 景気回復を見越してリスク資産へ
• 2s10sスプレッド を定期的にチェック

次回は、金利と株式市場・為替市場の関係について解説します。

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金利マスター講座

• 第1回：金利の基礎
• 第2回：金利の種類と金融市場
• 第3回：中央銀行と金融政策
• 第4回：イールドカーブを読む（本記事）
• 第5回：金利と市場の関係