FF金利の仕組み - FRBは金利をどう操作するのか

この記事で学ぶこと

• FF金利とは何か
• 銀行間市場の仕組み
• FRBが金利を「誘導」する具体的な方法
• IORB・ON RRPという2つのツール

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「金利を上げる」とは具体的に何をしているのか？

ニュースで「FRBが利上げを決定」と聞いたとき、具体的に何が行われているのかイメージできますか？

多くの人が持つイメージは「FRBが金利を決める」というものですが、実はこれは正確ではありません。FRBは金利を「決める」のではなく、「誘導」 しているのです。

FRBが設定するのは「目標レンジ」（例：4.25%〜4.50%）であり、実際の金利は市場での取引によって決まります。では、FRBはどうやって市場金利を目標レンジ内に収めているのでしょうか？

この記事では、その具体的な仕組みを解説します。

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FF金利とは何か

フェデラルファンド（準備預金）

まず、「FF金利」の「FF」とは何かを理解しましょう。

FFはFederal Funds（フェデラルファンド） の略で、日本語では「準備預金」と呼ばれます。

米国の銀行は、預金者から預かったお金の一部を連邦準備銀行（FRB）に預ける義務 があります。この預金が「フェデラルファンド」です。

用語	説明
準備預金	銀行がFRBに預け入れる資金
フェデラルファンド	準備預金の米国での呼び方
準備率	預金のうちFRBに預ける割合

銀行間市場（インターバンク市場）

銀行は毎日の業務で、資金の余剰 や不足 が生じます。

• ある日、A銀行は顧客からの預金が多く、資金が余っている
• 同じ日、B銀行は融資が多く、資金が足りない

このような状況で、銀行同士がお金を貸し借りする場が銀行間市場（インターバンク市場） です。

翌日物（オーバーナイト）取引

銀行間の貸し借りで最も一般的なのが、翌日物（オーバーナイト） 取引です。

特徴	内容
期間	今日借りて、翌営業日に返す
担保	通常は無担保
金額	数十億〜数百億ドル規模
金利	これがFF金利

この翌日物取引の金利がFF金利（Federal Funds Rate） です。

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FRBはどうやって金利を「誘導」するのか

目標レンジの設定

FRBの金融政策決定機関であるFOMC（連邦公開市場委員会） は、年8回の会合でFF金利の目標レンジ を決定します。

2025年3月時点の目標レンジは4.25%〜4.50% です。この0.25%の幅の中に市場金利が収まるよう、FRBは様々なツールを使います。

項目	内容
目標上限	4.50%
目標下限	4.25%
実際のFF金利	約4.33%（目標レンジ内）

2つの主要ツール

FRBがFF金利を誘導するために使う主要なツールは2つあります。

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ツール①：IORB（準備預金への付利）

IORB（Interest on Reserve Balances） は、FRBが銀行の準備預金に支払う利息 のことです。

IORBの仕組み

2025年3月時点で、IORBは4.40% です。これは、銀行がFRBに準備預金を預けておくだけで、年率4.40%の利息を受け取れることを意味します。

なぜIORBが「床（フロア）」になるのか

銀行の立場で考えてみましょう。

銀行には2つの選択肢があります。

選択肢A：FRBに預ける

• 利息：4.40%（IORB）
• リスク：ゼロ（FRBは絶対に潰れない）

選択肢B：他の銀行に貸す

• 利息：???
• リスク：あり（相手銀行の信用リスク）

銀行は合理的に考えます。「FRBに預けるだけで4.40%もらえるのに、なぜリスクを取って4.40%未満で他行に貸す必要があるのか？」

この結果、銀行は4.40%以上でなければ他行に貸さない ようになります。これがIORBがFF金利の「床（フロア）」 として機能する仕組みです。

ポイント	説明
IORBの役割	FF金利の下限（床）を形成
現在の水準	4.40%（2025年3月）
メカニズム	銀行がFRBに預けた方が得なので、それ以下で貸さない

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ツール②：ON RRP（翌日物リバースレポ）

ON RRP（Overnight Reverse Repurchase Agreement） は、銀行以外の金融機関 もFRBに資金を預けられる仕組みです。

ON RRPの仕組み

ON RRPの参加者は以下のような金融機関です。

参加者	説明
MMF	マネーマーケットファンド（短期金融商品を運用する投資信託）
GSE	政府支援機関（ファニーメイ、フレディマックなど）
プライマリーディーラー	FRBと直接取引できる大手金融機関

これらの機関は、FRBに資金を預けて翌日返還を受け、その間4.25%（ON RRP金利）の利息を得ます。担保として国債を受け取るため、リスクはほぼゼロです。

なぜON RRPが必要なのか

IORBは銀行だけが利用できますが、金融市場には銀行以外のプレイヤーも多くいます。

MMFなどがFRBに資金を預けられるON RRPがあることで、マネーマーケット全体 の金利にも床が形成されます。

ツール	対象	金利（2025年3月）
IORB	銀行	4.40%
ON RRP	銀行以外（MMFなど）	4.25%

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フロアシステム：現代の金利誘導方式

FRBが金利を誘導する方式は、時代とともに変化してきました。

コリドー（回廊）システム（2008年以前）

2008年以前は、準備預金の量が少なかった ため、FRBは公開市場操作（国債の売買）で資金量を細かく調整し、金利を誘導していました。

• 金利が目標より高い → 国債を買って資金を供給
• 金利が目標より低い → 国債を売って資金を吸収

このシステムでは、金利が上限（貸出金利）と下限（準備預金付利）の間の「回廊」を動きました。

フロアシステム（2008年以降）

2008年の金融危機後、FRBは大量の国債を買い入れ（量的緩和）、準備預金が潤沢 になりました。

準備預金が潤沢な状況では、従来の公開市場操作では金利を細かく調整できません。そこで導入されたのがフロアシステム です。

項目	コリドーシステム	フロアシステム
準備預金	少ない	潤沢
主な手段	公開市場操作	IORB・ON RRP
金利の動き	上下に変動	床に張り付く
採用時期	2008年以前	2008年以降（現在）

フロアシステムでは、IORBが「床」として機能し、FF金利は床の近くに張り付くように推移します。

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具体例：FRBが利上げするとき

では、FRBが「利上げ」を行うとき、具体的に何が起きるのでしょうか？

ステップ1：FOMCが目標レンジ引き上げを決定

FOMCが「目標レンジを4.25-4.50%から4.50-4.75%に引き上げる」と発表します。

ステップ2：FRBがIORBとON RRPを引き上げ

FOMCの決定を受けて、FRBは以下を即日実施 します。

ツール	変更前	変更後
IORB	4.40%	4.65%
ON RRP	4.25%	4.50%

ステップ3：銀行の行動変化

IORBが4.65%に上がると、銀行は「FRBに預けた方が得」と判断し、他行への貸出金利を引き上げます。

ステップ4：FF金利が新しい目標レンジ内に

結果として、市場のFF金利は新しい目標レンジ（4.50-4.75%）内に収まります。

FF金利の変化：4.33% → 4.58%

このプロセスは非常に速く、FOMCの発表後すぐに市場金利が動き始めます。

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なぜこの仕組みが重要なのか

経済全体への波及

FF金利は「金利の出発点」です。FF金利の変化は、数週間から数ヶ月かけて経済全体に波及します。

段階	金利の種類	例
第1段階	FF金利	銀行間の翌日物金利
第2段階	短期金利	プライムレート、SOFR
第3段階	長期金利	国債利回り、社債金利
第4段階	最終金利	住宅ローン、企業融資、クレジットカード

FF金利が上がると、この経路を通じて住宅ローン金利や企業の借入金利も上昇し、消費や投資が抑制されます。

投資家への影響

FF金利の変化は、様々な資産クラスに影響を与えます。

資産	FF金利上昇時	FF金利低下時
株式	下落圧力（借入コスト増、債券との競争）	上昇圧力
債券	価格下落（利回り上昇）	価格上昇
ドル	ドル高（金利差拡大）	ドル安

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まとめ

FF金利の仕組み

要素	内容
FF金利とは	銀行間の翌日物貸借金利
FRBの役割	目標レンジを設定し「誘導」
主要ツール	IORB（床）、ON RRP（補助的な床）
現在の方式	フロアシステム（準備預金潤沢）

覚えておくべきポイント

1. FRBは金利を「決める」のではなく「誘導」している
   • 実際の金利は市場での取引で決まる
   • FRBは目標レンジを設定し、ツールで誘導する
2. IORBが最も重要なツール
   • 銀行がFRBに預けるだけで得られる利息
   • これがFF金利の「床」になる
3. 準備預金への付利が市場金利の床になる
   • 銀行は床以下で他行に貸す意味がない
   • この仕組みでFF金利が目標レンジ内に収まる
4. FF金利の変化は経済全体に波及する
   • 短期金利 → 長期金利 → 住宅ローン・企業融資
   • 数週間〜数ヶ月かけて実体経済に影響

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