【金利マスター講座 第2回】金利の種類と金融市場 - 短期・長期・政策金利を整理する

この記事で学ぶこと

• 短期金利と長期金利の違い
• 政策金利と市場金利の関係
• 金融市場の主要なプレーヤー
• 金利が決まるメカニズム

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短期金利と長期金利

金利は「期間」によって大きく2つに分類されます。この区分を理解することが、金融市場を読み解く第一歩です。

短期金利

満期が1年以内 の金融商品に適用される金利です。

指標名	期間	概要	2024年末の水準
無担保コール翌日物	1日	銀行間で翌日返済の条件で貸し借りする金利	約0.25%
TIBOR 3ヶ月物	3ヶ月	東京市場の銀行間取引基準金利	約0.35%
短期国債（TB）利回り	〜1年	満期1年以内の国債の利回り	約0.30%

短期金利の特徴

1. 中央銀行の影響が直接的: 日銀が政策金利を変更すると、短期金利はほぼ即座に追随します

2. 変動が機敏: 金融政策の変更や市場の期待変化に敏感に反応します

3. 信用リスクが低い: 期間が短いため、貸し手のリスクが相対的に小さくなります

長期金利

満期が1年超 の金融商品に適用される金利です。一般的には10年国債利回り が「長期金利」の代表指標として使われます。

指標名	期間	概要	2024年末の水準
新発2年国債利回り	2年	短中期の金利動向を反映	約0.55%
新発5年国債利回り	5年	中期の金利動向を反映	約0.70%
新発10年国債利回り	10年	長期金利の代表指標	約1.05%
新発20年国債利回り	20年	超長期の金利動向を反映	約1.85%
新発30年国債利回り	30年	超長期の金利動向を反映	約2.25%

長期金利の特徴

1. 中央銀行が直接コントロールしにくい: 市場参加者の期待や思惑が大きく影響します

2. 将来予測を反映: インフレ期待、経済成長見通し、将来の金融政策予想などが織り込まれます

3. 実体経済への影響が大きい: 住宅ローン金利、企業の設備投資判断、株式のバリュエーションなどに直結します

なぜ長期金利は重要なのか

長期金利（特に10年国債利回り）は、経済全体の「資金コストの基準」となります。

長期金利の影響を受けるもの

分野	影響
住宅ローン	固定金利型の住宅ローン金利の基準
企業の資金調達	社債発行コスト、設備投資の採算判断
株式市場	将来キャッシュフローの割引率、PERの妥当性
為替市場	日米金利差が円ドル相場に影響
財政	国債の利払い費用

短期金利と長期金利の関係

通常、長期金利は短期金利より高く なります。これには2つの理由があります。

1. 期間プレミアム（タームプレミアム）

長期間お金を貸すことで生じるリスクへの上乗せです。

• 金利変動リスク: 将来金利が上昇すると、固定金利で貸した資金の価値が目減りする
• インフレリスク: 将来インフレが進むと、返ってくるお金の実質価値が下がる
• 信用リスク: 期間が長いほど、借り手の返済能力が変化するリスクが高まる

2. 流動性プレミアム

長期間資金が拘束されることへの対価です。急にお金が必要になっても、満期まで引き出せない（または損失覚悟で売却する必要がある）ことへの補償です。

通常の金利構造

短期金利 < 中期金利 < 長期金利

この関係が崩れる（短期金利 > 長期金利）状態を「逆イールド」と呼びます。逆イールドは景気後退のサインとされ、第4回で詳しく解説します。

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政策金利と市場金利

金利には「誰が決めるか」による区分もあります。この区分を理解することで、金利がどのように形成されるかが見えてきます。

政策金利

中央銀行が金融政策として設定・誘導する金利 です。各国の中央銀行は、物価の安定と経済の健全な成長を目指して政策金利を操作します。

国・地域	中央銀行	政策金利名	2024年末の水準
日本	日本銀行（BOJ）	無担保コール翌日物金利	0.25%
米国	連邦準備制度（FRB）	フェデラルファンド金利（FF金利）	4.25-4.50%
ユーロ圏	欧州中央銀行（ECB）	主要リファイナンス金利	3.15%
英国	イングランド銀行（BOE）	バンクレート	4.75%

政策金利の役割

1. 金利水準の起点: 政策金利は経済全体の金利水準の「アンカー（錨）」となります

2. 景気調整のツール
   • 景気過熱・インフレ時 → 利上げ（金利を上げて経済を冷やす）
   • 景気後退・デフレ時 → 利下げ（金利を下げて経済を刺激）

3. 期待の形成: 中央銀行の政策スタンスが、市場参加者の将来予想に影響を与えます

市場金利

金融市場における需要と供給によって決まる金利 です。政策金利とは異なり、市場参加者の取引の結果として形成されます。

種類	具体例	決まり方
国債利回り	10年国債利回り	国債市場での売買
社債利回り	企業が発行する債券の利回り	社債市場での売買
スワップ金利	金利スワップの固定金利	デリバティブ市場での取引
銀行金利	預金金利、貸出金利	各銀行が設定（市場金利を参考に）

政策金利と市場金利の波及経路

政策金利の変更は、以下の経路で市場金利に波及します。

重要なポイント

• 短期市場金利 は政策金利にほぼ連動 します
• 長期市場金利 は政策金利の影響を受けつつも、市場参加者の期待 が大きく影響します

たとえば、中央銀行が「利上げ」を発表しても、市場がそれを織り込み済み なら長期金利はあまり動きません。逆に、予想外の発表があれば大きく変動します。

【体感】金利の支配者マップ

金利の期間によって、「誰」が金利を動かす主導権を握っているかが変わります。 以下のスライダーで期間（短期〜長期）を動かして、中央銀行と市場の力関係の変化を確認してみましょう。

【実例】2024年日銀利上げ→住宅ローン金利上昇の連鎖

2024年、日銀は17年ぶりに本格的な利上げに踏み切りました。政策金利の変更が私たちの生活にどう波及したか見てみましょう。

日銀の政策変更

時期	政策金利	変更内容
2024年3月	0〜0.1%	マイナス金利解除
2024年7月	0.25%	追加利上げ

住宅ローン金利への波及

時期	変動金利（大手銀行）	変化
2024年3月以前	0.375%〜0.5%	-
2024年10月	0.625%〜0.75%	+0.25%

家計への影響（借入額4,000万円、35年ローンの場合）

金利	月々の返済額	総返済額
0.5%	約10.4万円	約4,360万円
0.75%	約10.8万円	約4,550万円

金利が0.25%上がるだけで、月々約4,000円、総額で約190万円の負担増 になります。

これが「政策金利→短期市場金利→銀行の調達コスト→住宅ローン金利」という波及経路の実例です。日銀の金融政策決定会合は、住宅購入を考えている人にとって無関係ではないのです。

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金融市場のプレーヤー

金利が決まる金融市場には、さまざまな参加者がいます。それぞれの行動が金利形成に影響を与えます。

中央銀行

役割: 金融政策の司令塔

機能	内容
政策金利の設定	短期金利の誘導目標を決定
公開市場操作	国債の売買で市場の資金量を調整
最後の貸し手	金融危機時に銀行に資金を供給
フォワードガイダンス	将来の金融政策の方向性を示唆

中央銀行の発言や政策決定は、市場参加者の期待形成に大きな影響を与えます。日銀総裁やFRB議長の記者会見は、市場が注目するイベントです。

銀行（市中銀行）

役割: 金融仲介の中心

機能	内容
預金の受け入れ	家計や企業から資金を集める
貸出	企業や個人に資金を供給
銀行間取引	コール市場で短期資金を融通
債券投資	国債などを大量に保有

銀行は中央銀行と市場をつなぐ重要な役割を果たします。銀行の貸出姿勢が変わると、実体経済への資金供給が変化します。

機関投資家

役割: 長期金利の形成に影響

種類	投資行動
生命保険会社	長期負債に対応するため超長期国債を購入
年金基金	安定収益を求めて債券に投資
投資信託	顧客資金を債券市場で運用
ヘッジファンド	金利の方向性に賭けた投機的取引

特に日本では、生命保険会社や年金基金が超長期国債の主要な買い手であり、20年・30年金利の形成に大きな影響を与えています。

政府

役割: 国債の発行者

機能	内容
国債発行	財政赤字を埋めるために国債を発行
財政政策	景気対策で国債発行が増減
債務管理	発行年限の構成を調整

国債の発行量が増えると、供給増 により金利に上昇圧力がかかります。日本の国債発行残高は1,000兆円を超え、世界最大級の規模です。

海外投資家

役割: 国際的な資金フローの担い手

行動	金利への影響
日本国債への投資	需要増で金利低下圧力
日本国債の売却	供給増で金利上昇圧力
金利差を狙った取引	為替と金利の連動性を高める

海外投資家は日本国債市場の約15%を保有しています。日米金利差の変化に敏感に反応し、資金の流出入が金利と為替の両方に影響を与えます。

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金利が決まるメカニズム

市場金利は、最終的には資金の需要と供給 によって決まります。ただし、単純な需給だけでなく、「将来への期待」が重要な役割を果たします。

資金の需要側

金利を押し上げる 方向に働く要因：

要因	説明
企業の設備投資	好景気で投資意欲が高まると資金需要増
政府の国債発行	財政出動で国債発行が増えると供給増
家計の住宅購入	住宅ローン需要が増えると資金需要増
インフレ期待	物価上昇予想で金利上昇圧力

資金の供給側

金利を押し下げる 方向に働く要因：

要因	説明
中央銀行の金融緩和	量的緩和で市場に資金を供給
家計の貯蓄増加	将来不安で貯蓄が増えると資金供給増
海外からの資金流入	日本国債への投資で需要増
リスクオフ	株式から債券への逃避で国債需要増

期待の役割

金融市場では「将来の予想」が現在の金利に織り込まれます。これを「 期待仮説」と呼びます。

市場の予想	金利への影響
中央銀行が将来利上げしそう	長期金利は上昇
景気後退が予想される	長期金利は低下
インフレが加速しそう	金利全般が上昇
金融緩和が長期化しそう	長期金利は低下

このため、経済指標の発表 や中央銀行の声明 は、市場金利を大きく動かす要因となります。

金利に影響を与える主な経済指標

指標	発表頻度	金利への影響
消費者物価指数（CPI）	毎月	インフレ指標。上昇で金利上昇圧力
雇用統計	毎月	労働市場の強さを示す。強いと金利上昇
GDP成長率	四半期	景気の強さを示す。強いと金利上昇
日銀短観	四半期	企業の景況感。改善で金利上昇
中央銀行の政策決定会合	6〜8週ごと	政策変更や声明で金利が動く

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まとめ

短期金利と長期金利

• 短期金利 は満期1年以内、長期金利 は満期1年超の金利
• 短期金利は中央銀行が直接コントロール、長期金利は市場で決まる
• 通常は長期金利 > 短期金利（期間プレミアムと流動性プレミアム）

政策金利と市場金利

• 政策金利 は中央銀行が設定する金利の「起点」
• 市場金利 は市場の需給と期待によって決まる
• 政策金利の変更は短期金利にほぼ連動、長期金利は期待次第

金融市場のプレーヤー

• 中央銀行: 金融政策の司令塔、短期金利を誘導
• 銀行: 金融仲介の中心、コール市場で資金を融通
• 機関投資家: 長期金利の形成に影響
• 政府: 国債の発行者、発行量が金利に影響
• 海外投資家: 国際資金フローの担い手

金利が決まるメカニズム

• 金利は資金の需給 と将来への期待 で決まる
• 経済指標や中央銀行の発言が市場の期待を動かす

次回は、金利をコントロールする「司令塔」である中央銀行と金融政策について詳しく解説します。

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金利マスター講座

• 第1回：金利の基礎
• 第2回：金利の種類と金融市場（本記事）
• 第3回：中央銀行と金融政策
• 第4回：イールドカーブを読む
• 第5回：金利と市場の関係